在全球人口老龄化、人力成本攀升与供应链数智化转型的三重驱动下，箱式仓储机器人已经成为自动化仓储的核心赛道。
而国内站在这条赛道前列的公司，正是2016年成立的海柔创新。
这家由85后连续创业者陈宇奇掌舵的独角兽，头顶“全球ACR一哥”的光环，身后站着红杉中国、五源资本、今日资本等一众顶级投资机构，于2026年2月13日向港交所递表，向港股“ACR第一股”发起冲刺。（编者按：ACR全称为Autonomous Case-Handling Robot，招股书中多次使用“ACR”来指代箱式仓储机器人。）
在招股书中，海柔创新展示了一组光鲜的数据：2024年营收13.6亿元，同比大增68.5%；2025年前三季度营收已达12.63亿元。然而在这条高速增长的快车道下，也存在令人担忧的财务问题。
不到3年累计亏损28.54亿元、负债净额高达38.79亿元、第一大客户依赖度翻倍——这些刺眼的数字，也揭示了这家公司残酷的另一面。
这不禁让人想问：既然已经做到了市占率全球第一，服务了全球超800家客户，其中70余家还是世界500强企业，为什么海柔创新依然深陷亏损的泥潭？在仓储机器人赛道“军备竞赛”进入白热化的今天，海柔创新何时才能实现商业闭环？
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大疆教父“门徒”，打造全球ACR龙头
在机器人创投领域，李泽湘是一位“教父级”人物，在他的帮助下，大疆创始人汪滔的创业才步入正轨，为日后称霸无人机市场奠定基础，因此李泽湘被称为“大疆教父”。
后来，李泽湘又牵头成立了东莞松山湖机器人产业基地及孵化基金，陆续投资了上百个硬科技创业项目，其中包括逸动科技、正浩创新、松山智能、胡桃科技、云鲸智能等，而海柔创新的创始人陈宇奇也是李泽湘投资的“创业门徒”之一。
陈宇奇出生于1988年，2012年获得香港理工大学电子及资讯工程学士学位。2014年，他基于自己本科的毕业设计项目，将光通信领域的电压控制模块进行产业化落地，做出了偏压控制器。
同年，他创办了香港普格精密系统公司，还曾向华为、美国国家航空航天局以及贝尔实验室等机构供货。
2015年，在李泽湘的建议下，陈宇奇带领团队将发展方向转向机器与自动化领域，为了挖掘市场需求，陈宇奇团队还曾在北京用3个月时间，实地调研了约40个物流仓库和展览会，最终锁定了仓储自动化这个应用场景。
2016年底，陈宇奇与徐圣东、房冰三人一起创办了海柔创新，他们研发的产品开创了箱式仓储机器人（ACR）商业化应用的先河。
与仓储自动化领域原有的AS/RS（自动存取系统）和AMR（自主移动机器人）相比，ACR通过自主货箱检索和端到端自动化，具备更高的灵活性、空间利用率和动态运营适配能力，从而更契合电商、零售、鞋服、医药等行业的高密度、柔性化仓储需求。
图 / 海柔创新的产品（来源：招股书）从2018年开始与首家客户百世物流合作以后，海柔创新的业务走上了快车道，此后又与顺丰、飞利浦、安踏、波司登、国药集团等知名客户签约合作，2020年公司营收较上一年猛增了10倍，2021年营收又增长了5倍。
到2024年，据灼识咨询的资料，海柔创新已经是全球最大的ACR解决方案提供商，按收入及出货量计算，市占率超过30%。
在资本层面，海柔创新也备受追捧，累计完成16轮融资，核心投资方包括红杉中国、五源资本、今日资本、泛大西洋资本、源码资本等。
其中，李泽湘创办的松山湖机器人研究院也是股东之一，不过持股比例从最初的10%已经降至递表前的0.22%。
上市前，海柔创新采取同股不同权的架构，因此公司创始人陈宇奇虽然持股仅7.92%，但拥有63.23%的投票权，徐圣东、房冰两人分别持股2.87%，同时分别拥有1.14%的投票权。
此外，红杉中国持股4.56%、五源资本持股14.53%、泛大西洋资本持股12.06%、源码资本持股10.85%以及今日资本持股10.79%。
热闹背后，一处关键细节也值得玩味，在递表前夕，海柔创新的早期股东励快骏、清华同方旗下的同方以衡等机构已提前转让股份，悄然退出。
在融资过程中，海柔创新也曾授予投资方特殊权利，包括赎回权，随着公司首次提交招股书，这项权利已经终止，但若公司主动撤回上市申请、上市遭拒或递交招股书18个月后仍未成功上市，赎回权等特殊权利将会恢复，也会给海柔创新带来潜在的股权回购风险和资金压力。
对此，「创业最前线」试图向海柔创新询问相应的风控措施，截至发稿前未获得回应。
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业绩狂飙的另一面：负债净额高达38.79亿元
如果只看营收曲线，海柔创新的表现“堪称完美”。
招股书显示，2023年、2024年及2025年前九个月，海柔创新分别实现营收8.07亿元、13.6亿元及12.63亿元。2024年与2025年前三季度的营收分别同比增长68.57%、35.62%。
图 / 海柔创新招股书其毛利率也从2023年的16%跃升至2025年前三季度的28.9%，招股书将毛利率的提升归功于“大陆以外市场的贡献不断增加，项目规模更大、服务附加值更高、定价条款更优”。
但详细分析招股书，我们也能看到海柔创新光鲜表象下面临着严峻的挑战。
首先是公司的负债净额持续飙升，现金流长期承压。
图 / 海柔创新招股书招股书显示，海柔创新的负债净额从2023年的23.2亿元，增至2024年的33.5亿元，到2025年前三季度已达到38.79亿元。短短两年多时间，负债净额激增超15亿元。
报告期内，海柔创新的账面现金及现金等价物低于8亿元，而流动负债规模较大，短期偿债压力凸显。
图 / 海柔创新招股书海柔创新的负债规模激增原因之一是赎回负债的增长，从2023年末的28.86亿元增至2025年9月30日的39.61亿元。未来若公司上市，赎回负债将重新分类至权益，从而降低相关风险，因此海柔创新能否成功上市对其至关重要。
在现金流层面，海柔创新的经营活动现金流持续净流出：2023年净流出4.82亿元，2024年净流出1.96亿元，2025年前三季度净流出2.86亿元。
在报告期内，海柔创新高企的负债与持续的经营现金流净流出，意味着公司自身的“造血能力”缺失，依赖外部融资维持运营。
ACR设备研发、生产、部署需要大量前期投入，上游核心零部件采购需要预付资金，下游的项目交付也存在账期，三重压力叠加，让海柔创新的资金链始终处于紧绷状态。
海柔创新的第二个挑战是客户结构的变化，客户集中度越来越高。
据海柔创新招股书披露，截至2025年第三季度末，公司已经与超过800名客户（包括直接客户和渠道合作伙伴）签订合同。照常来看，公司理应实现客户结构的分散化，降低经营风险。
可惜现实并非如此：报告期内，海柔创新第一大客户的收入占比出现飙升——从2023年的15.6%，增长至2025年前三季度的30.4%，占比接近翻倍；
截至2025年第三季度末，海柔创新前五大客户的收入占比增至48.2%，这意味着公司近一半的营收依赖前5大客户，而2023年和2024年，这一占比均未超过4成，分别为32.1%、36.7%。
这种客户依赖背后，也会导致公司面临多重风险，其一是客户砍单风险，若大客户因行业周期、战略调整缩减仓储自动化投入，海柔创新将遭遇订单下滑挑战；其二是议价权弱势风险，一般而言，客户集中度越高，公司的议价能力就会越弱，从而挤压利润空间。
报告期内，海柔创新的前五大客户变动也较为频繁，仅有客户A一直处于前五大客户行列。其大客户依赖的结构性风险被进一步放大。
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服务超800家客户，为何还会累亏超28亿？
早在2022年，海柔创新创始人陈宇奇在接受《中国企业家杂志》采访时曾提及公司的阶段性目标，他希望公司能在两年内实现盈利。
然而，截至2025年第三季度末，海柔创新不仅未能实现盈利，反而持续深陷亏损泥潭。
招股书显示，从2023年至2025年前三季度的两年零九个月时间里，海柔创新累计亏损达到28.54亿元。
这一数字与其超过800家的客户基数形成了强烈反差，也让人产生疑惑：为什么公司市占率已经做到全球第一，服务了这么多客户，却仍然无法盈利？
这需要从海柔创新的商业模式上寻找答案。
招股书披露，报告期内公司大部分收入来自一次性交付及部署特定项目的初始费，销售ACR解决方案的营收占比高达98%以上，后续产生的经常性收入占比较低。
因此，其收入结构，更像是“一次性卖菜”，而非“长期收租”。
图 / 海柔创新招股书在这种项目制模式下，每个项目都需要定制化设计、现场部署、人员调试，规模越大，公司的交付成本越高，边际成本无法下降，且营收的持续性也存在不确定性。
再加上海柔创新超6成收入来源来自大陆市场，由于大陆客户通常更注重节省成本且对价格更为敏感，导致海柔创新大陆业务的毛利率较低。
截至2025年9月30日止的9个月内，大陆业务毛利率为20%，同期大陆以外市场的毛利率则达到43.9%。
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图 / 海柔创新招股书好消息是，截至2025年9月30日，海柔创新来自大陆以外市场的订单量已占公司总订单量的50%以上。未来向毛利率更高的海外市场拓展，是公司的重要发展方向，也是走向盈利的重要保障因素之一。
与海柔创新同处于仓储自动化赛道的极智嘉，在2025年的业绩预告中显示已经实现经调整净利润2500万元至4500万元，较上一年同期扭亏为盈。
而极智嘉与海柔创新最大的不同之一，就是在战略层面更偏向毛利率更高的海外市场。在2024年，极智嘉就有70%以上的收入来自大陆以外的市场。
此外，在成本控制方面，极智嘉也比海柔创新更优秀，以2024年的数据为例，极智嘉的研发开支、销售及营销开支、行政开支三项占总收入的比例为39.3%。同期海柔创新的三项费用占总收入的比例则高达75.2%。
显然，海柔创新的持续亏损，不是技术不行，也不是市场不行，而是公司商业模式与内部经营策略共同导致的结果。在一个“规模不经济”的模式下，服务800多家全球客户仍未能实现盈利的闭环。
未来，海柔创新如何在内部降本增效与在外部拓展海外市场，将成为公司的两大关键命门。
站在港交所的门口，36岁的陈宇奇需要展现的不只是技术和市占率领先的故事，还有商业化迈向成熟阶段的证据。
资本市场不会一直为“未来”买单，当“ACR第一股”的光环褪去，海柔创新必须向外界证明它不仅能将货箱送到人面前，更能将真金白银赚到公司账上，以及分到股东手中。
*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。
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